中国：11月CPI通胀可能回升 - 渣打银行

2025-12-03 21:18 | FXSTREET

官方制造业采购经理人指数（PMI）在11月份小幅改善至49.2，表明动能依然疲软。生产活动可能保持稳定，而投资可能进一步收缩。基数效应可能推动零售销售增长；贸易增长可能因贸易不确定性缓解而改善。CPI通胀可能小幅上升至0.8%；信贷增长可能保持稳定，渣打银行的经济学家Hunter Chan和Shuang Ding报告称。

国内动能依然疲软

"官方制造业PMI在11月份改善至49.2，此前在10月份降至六个月低点49。复苏部分归因于新的美中贸易协议，该协议将芬太尼关税降低10%，并暂停港口费用及其他贸易限制，如稀土。新的出口订单PMI反弹1.7点，而新的订单PMI仅上升0.4点，表明国内需求疲软。此外，生产PMI小幅回升至50。家庭需求可能有所减弱，服务业PMI降至23个月低点49.5。"

"11月份出口和进口增长可能部分由于基数效应和延长的贸易休战而激增。月度贸易顺差可能扩大。我们认为工业生产（IP）增长在2年复合年增长率（CAGR）基础上保持稳定，得益于出口复苏。同时，固定资产投资（FAI）可能进一步下降，但降幅减缓。房地产投资收缩在11月份可能有所缓解。初步数据显示，房屋和土地销售环比回升。建筑PMI也反弹至四个月高点，暗示基础设施项目实施改善。"

"我们估计11月份CPI通胀小幅上升至近三年来的高点0.8%，主要由于基数效应和食品通胀上升。PPI通缩可能继续缓和至1.9%，部分反映了“反内卷”运动的影响。我们预计货币和信贷增长与10月份相比保持稳定。初步数据显示尽管贷款需求在年末可能依然疲软，但政府和企业债券融资有所扩大。"

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